新財觀｜粵開證券羅志恒：可以更堅定地看好中國股市

作者：粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長 羅志恒

一、特朗普關稅沖擊引發(fā)全球資產(chǎn)價格劇烈震蕩，中國股市大幅調(diào)整后快速企穩(wěn)

特朗普上任以來，把關稅當做談判的籌碼和工具，不斷提高美國進口關稅稅率，擾亂全球經(jīng)濟貿(mào)易秩序，拖累全球經(jīng)濟增長，引發(fā)全球資產(chǎn)價格大跌，A股在4月7日也出現(xiàn)大跌。隨后，中央?yún)R金增持ETF發(fā)揮類平準基金的作用、中國誠通等表示將以股票回購增持專項再貸款方式增持股票、央行和國家金融監(jiān)督總局等提供充足彈藥、上市公司宣布回購，隨著各方穩(wěn)市資金的介入，4月8日A股出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象。

其中，中央?yún)R金國家隊入場救市，既能增加ETF成交量，又能創(chuàng)造股票交易量，還能避免對個股沖擊、利益輸送等問題，更能產(chǎn)生預期引導效果。央行表示在必要時向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持，為“國家隊”救市提供充足的流動性。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于調(diào)整保險資金權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關事項的通知》，上調(diào)保險機構權益資產(chǎn)配置比例上限，為保險資金入市騰挪更多空間，有利于更好發(fā)揮長期資金和“耐心資本”優(yōu)勢，增強A股市場穩(wěn)定性。金融機構、上市公司等市場參與主體自發(fā)救市，一方面說明上市公司資產(chǎn)負債狀況相對良好，另一方面說明企業(yè)對自身未來發(fā)展前景有信心和把握。

總體上看，面對關稅沖擊，當前政策組合既有監(jiān)管機構的預期引導和規(guī)則調(diào)整，又有國家隊真金白銀的直接行動，更有市場參與主體的自發(fā)行為，形成了“政府”和“市場”的合力，兼顧了短期及時性和長期的規(guī)范性。這不僅說明各方資金對A股長期價值的肯定，也彰顯了決策層穩(wěn)定資本市場的決心。未來還可盡快研究推出真正意義上的“股市平準基金”，結合境外經(jīng)驗，適合我國的股市平準基金資金規(guī)模在2萬億元至6萬億元之間；明確資金來源、投資標的等，如以滬深300、A500等主要寬基指數(shù)以及相關ETF為主。

二、對于未來資本市場的四大判斷，長期看好中國資本市場

1、全球范圍內(nèi)，由關稅沖突引起的資產(chǎn)價格波動大概率不會導致流動性危機。貿(mào)易戰(zhàn)和金融危機、疫情沖擊有本質(zhì)不同，貿(mào)易戰(zhàn)的危害可以基于各國貿(mào)易結構、貿(mào)易水平進行推測，尤其是我們已經(jīng)經(jīng)歷了特朗普1.0時期，能夠更加從容應對。而2008年金融危機、2020年疫情沖擊的影響是未知的，恐慌情緒難以短期消弭。

從資產(chǎn)價格的表現(xiàn)也可看出，目前未出現(xiàn)流動性危機時的特征。出現(xiàn)流動性危機時，VIX指數(shù)飆升，風險資產(chǎn)（股、商品）和避險資產(chǎn)（債、黃金）均出現(xiàn)拋售。本次關稅沖擊未出現(xiàn)類似情形，一是VIX指數(shù)數(shù)據(jù)的高點，不及2024年8月日元套息交易逆轉(zhuǎn)時的高點。2024年8月日本央行宣布未來加息引起亞太股市劇烈震動，8月5日VIX指數(shù)一度沖高至65.7，而本次高點為60.1。二是美債仍在處于上漲過程。三是亞太股市和大宗商品均已轉(zhuǎn)漲，截至4月8日下午15點整，日經(jīng)225指數(shù)、COMEX黃金、ICE布油分別漲6.0%，1.8%和1.1%。

2、短期內(nèi)確實會增加A股、港股的交易難度，市場波動或加劇。但需注意的是，復盤2018年貿(mào)易沖擊對資本市場影響可以發(fā)現(xiàn)：一是中美貿(mào)易摩擦期間，每一次加征關稅、沖突升級的消息發(fā)布，都會對A股造成擾動，但擾動時間較短。也就是說貿(mào)易摩擦對A股的影響是多個負面消息的疊加，而非單個負面消息的持續(xù)作用，期間存在多次反彈。二是貿(mào)易摩擦對資本市場的沖擊是逐漸減弱的。這背后既有預期不斷修正、情緒持續(xù)釋放、投資者逐漸脫敏的原因；也受經(jīng)貿(mào)紛爭邊打邊談，中美談判持續(xù)推進的影響；更與國內(nèi)政策發(fā)力、對沖外部沖擊密切相關。

3、長期看好A股的判斷沒有改變，A股仍有望走出獨立行情。當前與2018年的宏觀環(huán)境不同。2018年我國處于金融供給側(cè)改革的時期，而當下國內(nèi)正處于內(nèi)需接力、科技突破的階段，同時我國應對貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗更加豐富，同時出口結構更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應鏈韌性也更強，應對外部沖擊更從容。

一是去年926中央政治局會議以來我國宏觀政策的邏輯發(fā)生改變。我國宏觀政策持續(xù)用力、更加給力，有助于經(jīng)濟基本面延續(xù)回升向好的態(tài)勢。

二是我國通過創(chuàng)設穩(wěn)市貨幣政策工具、推動中長期資金入市等，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，使資本市場抵御外部沖擊的能力更強。

三是全球供應鏈再平衡過程中，我國出口結構持續(xù)優(yōu)化，對美出口占全部出口的份額已從2018年的19.2%降至2024年的14.7%，對美出口下降不會對整體經(jīng)濟造成顛覆性影響。

4、未來或可進一步關注以下三條主線：

一是關注半導體相關的電子設備，通信、計算機和傳媒等TMT行業(yè)。類似于2018年中美貿(mào)易摩擦中后期，半導體等行業(yè)在“自主可控”“國產(chǎn)替代”邏輯支撐下，消解了加征關稅對估值的沖擊，出現(xiàn)明顯反彈。當前不僅有DeepSeek帶來的科技股重估影響，政策層面對于新質(zhì)生產(chǎn)力的重視程度更高，支持體系更完善。

二是食品飲料等泛消費行業(yè)可能有較好表現(xiàn)。一方面相關行業(yè)對外依賴度較低，另一方面，國內(nèi)支持消費力度將更大。

三是適度配置銀行、公用事業(yè)等紅利高息行業(yè)。一方面，銀行、公用事業(yè)等行業(yè)具有低估值、高分紅特點，具有較強的防御屬性，2018年市場大幅調(diào)整時期這些行業(yè)表現(xiàn)出較強的抗跌屬性，即使2019年貿(mào)易摩擦影響減弱，市場有所反彈，相關行業(yè)仍能跑出絕對收益。另一方面，當前10年期國債收益率已跌至1.6%左右，以銀行為代表的紅利類指數(shù)股息率普遍在6%以上，銀行、公用事業(yè)行業(yè)的股票性價比較高。

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編輯：羅浩

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