【2025年匯市展望】美聯(lián)儲降息前景黯淡無光 美元敘事轉(zhuǎn)向“通脹交易”

新華財(cái)經(jīng)北京1月13日電（王姝睿） 2025年初至今，美元指數(shù)持續(xù)上行，在上周五美國公布強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)后，美元延續(xù)漲勢，兌多種貨幣創(chuàng)出新高，而美聯(lián)儲今年降息的前景則進(jìn)一步黯淡。

分析稱，本周三的美國CPI報(bào)告可能比平時(shí)更具市場影響力，因美聯(lián)儲官員目前更為關(guān)注潛在的通脹壓力，美元敘事料將轉(zhuǎn)向“通脹交易”。

美元兩年高位

開年以來，美元指數(shù)從2024年底的108.487繼續(xù)上漲，13日上破110關(guān)口，為2022年11月以來首次。

2024年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅高于預(yù)期，醫(yī)療保健服務(wù)、休閑酒店業(yè)、零售業(yè)和政府部門是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，全年新增就業(yè)人數(shù)水平低于2023年，與2018年大致相當(dāng)；12月失業(yè)率下降，薪資增速穩(wěn)健。12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場下調(diào)對美聯(lián)儲的降息預(yù)期。

13日，美國利率期貨不再完全定價(jià)美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期。利率期貨顯示，交易員預(yù)計(jì)到今年12月美聯(lián)儲降息幅度僅為24.26個(gè)基點(diǎn)，而就業(yè)數(shù)據(jù)公布前約為43個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，交易員越來越不再押注美聯(lián)儲會從目前的4.25-4.50%的利率區(qū)間內(nèi)降息多少，這反過來提振了美元兌大多數(shù)其他主要貨幣的匯率。在通脹和借貸成本預(yù)期上升的背景下，本月美債遭拋售，推高10年期美債收益率，并令投資者更加相信，美聯(lián)儲降息空間可能不如先前預(yù)期的那么大。

本周至少有五位美聯(lián)儲官員將發(fā)表講話，市場將重點(diǎn)關(guān)注。美聯(lián)儲FOMC票委構(gòu)成的年度變動(dòng)可能會略微增加對進(jìn)一步降息的抵制。與即將卸任的票委相比，即將上任的票委更傾向于鷹派。圣路易斯聯(lián)儲總裁穆薩勒姆和堪薩斯城聯(lián)儲總裁施密德將使2025年票委的立場更加強(qiáng)硬，他們將接替被視為中間派的亞特蘭大聯(lián)儲總裁博斯蒂克和舊金山聯(lián)儲總裁戴利。

彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計(jì)，2025年FOMC的意見分歧會更大。鷹派立場最為堅(jiān)定的官員包括美聯(lián)儲理事鮑曼和明尼阿波利斯聯(lián)儲總裁卡什卡利。不同于其他官員，他們認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策立場并不具限制性，而其他委員會成員普遍認(rèn)為當(dāng)前政策有些或非常偏緊。

美聯(lián)儲政策取向分布圖。來源：彭博經(jīng)濟(jì)研究

偏鷹派陣營中的FOMC成員認(rèn)為通脹回落進(jìn)程可能已經(jīng)停滯。他們包括：克利夫蘭聯(lián)儲總裁哈馬克、圣路易斯聯(lián)儲總裁穆薩勒姆、堪薩斯城聯(lián)儲總裁施密德、達(dá)拉斯聯(lián)儲總裁洛根、波士頓聯(lián)儲總裁柯林斯、里士滿聯(lián)儲總裁巴爾金和美聯(lián)儲理事沃勒。

票委們的觀點(diǎn)分布正在偏離中立，這表明將看到更多分歧，隨著FOMC會議需要更多時(shí)間達(dá)成共識，按兵不動(dòng)的時(shí)間可能也會更長。

荷蘭國際集團(tuán)全球市場主管Chris Turner表示，“目前市場面臨的最大問題是，美聯(lián)儲今年是否真的需要降息。” Turner稱，美元走強(qiáng)和美國國債收益率上升“對金融體系構(gòu)成壓力測試”。

中信證券研報(bào)則指出，美聯(lián)儲將在1月議息會議暫停降息觀察，或需等到3月的會議才能給出較為清晰的指引。

“通脹交易”

隨著貨幣政策路徑展現(xiàn)分歧，再加上通脹的回歸，美元可能將在2025年上半年大幅走強(qiáng)。市場預(yù)計(jì)特朗普的關(guān)稅和減稅政策將推高通脹，并使美聯(lián)儲未來幾個(gè)月的降息使命變得更加復(fù)雜。

美國銀行副首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aditya Bhave表示：“通脹一直高于目標(biāo)水平，且存在上行風(fēng)險(xiǎn)。如果核心PCE年率超過3%并且通脹預(yù)期脫錨，市場預(yù)期將轉(zhuǎn)向加息?！?/p>

本周三的美國CPI報(bào)告可能比平時(shí)更具市場影響力，美元敘事料將轉(zhuǎn)向“通脹交易”。

“聽起來美聯(lián)儲之后將采取非常保守的路徑，”Stifel Nicolaus & Co.策略師Chris Ahrens表示。“事實(shí)證明，通脹比他們想象的更具韌性，即將上任的新政府也增加了短期預(yù)測的難度?！?/p>

高盛已經(jīng)上調(diào)美元兌所有貨幣的預(yù)測（包括兌歐元），認(rèn)為歐元兌美元匯率在六個(gè)月內(nèi)將跌破平價(jià)?！拔覀冾A(yù)計(jì)，美元在未來一年將上漲約5%。”

Monex歐洲貨幣分析師Nick Rees則稱，強(qiáng)勁的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增加了歐元兌美元最早在本月跌至平價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。美元的升值速度比Monex此前預(yù)測的要快。Monex還預(yù)計(jì)英鎊兌美元本月可能跌至1.20。

如果對美聯(lián)儲降息周期可能已結(jié)束的觀點(diǎn)占據(jù)市場主導(dǎo)地位的話，美元可能會越來越強(qiáng)。但華爾街一部分策略師提醒稱，隨著世界其他地區(qū)降息將開始提振美國以外的經(jīng)濟(jì)增長，美元最早將在明年中見頂，然后在2025年晚些時(shí)候開始下跌。摩根士丹利策略師表示，美國實(shí)際利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善等因素綜合起來，將構(gòu)成悲觀的美元情景。

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編輯：王曉偉

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