【財(cái)經(jīng)分析】英國(guó)10年期國(guó)債收益率為何逆預(yù)期上漲？

新華財(cái)經(jīng)倫敦12月20日電（記者張亞?wèn)|）本周，在英國(guó)央行宣布維持現(xiàn)行基準(zhǔn)利率不變后，英國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)出一年來(lái)的最高水平。

20日，英國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)4.577%，與一年前相比，漲幅超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。該期限國(guó)債收益率在今年一季度大致在4%左右，第二季度大致在4.2%左右。

英國(guó)10年期國(guó)債收益率在下半年的持續(xù)上漲，之所以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，主要原因是這一上漲與市場(chǎng)預(yù)期嚴(yán)重背離。與上半年相比，英國(guó)的貨幣政策在下半年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，從此前的緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?。英?guó)央行在今年8月和11月，分別實(shí)施了25個(gè)基點(diǎn)的降息措施，將基準(zhǔn)利率從5.25%的高點(diǎn)，下調(diào)至現(xiàn)階段的4.75%。12月份，盡管英國(guó)央行沒(méi)有繼續(xù)下調(diào)利率，但也表示未來(lái)還將繼續(xù)寬松。

在英國(guó)央行實(shí)施寬松貨幣政策的同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)政府的債券收益率也會(huì)隨之下降。但這一預(yù)期并沒(méi)有發(fā)生。英國(guó)10年期國(guó)債收益率不僅沒(méi)有下跌，反而走高至一年來(lái)的最高水平。這主要是由以下幾個(gè)方面的因素造成的。

英國(guó)的通脹粘性顯著超出歐洲大陸和美國(guó)的水平。9月份，英國(guó)通脹降至本輪通脹的最低水平1.7%，隨后開始上行，10月份，英國(guó)通脹走高至2.3%，11月份進(jìn)一步走高至2.6%，為近8個(gè)月的最高水平。2025年，隨著秋季財(cái)政預(yù)算中公共支出的增加，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)英國(guó)的通脹將進(jìn)一步加大。英國(guó)政府預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)計(jì)，新的預(yù)算將使英國(guó)的通脹水平較此前預(yù)測(cè)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)?！拔覀兊难芯勘砻鳎?cái)政預(yù)算有關(guān)稅收和最低工資的上漲，將導(dǎo)致英國(guó)企業(yè)提高價(jià)格。我們最新的預(yù)測(cè)是，英國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）在2026年底之前，都將維持在英國(guó)央行設(shè)定的2%的目標(biāo)之上?！庇?guó)商會(huì)（BCC）的研究主管David Bharier說(shuō)。

英國(guó)央行的降息幅度會(huì)小于歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)。由于通脹粘性，英國(guó)央行今年實(shí)施的降息幅度僅為50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)施了兩次降息，降息幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行今年實(shí)施了四次降息，降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期，由于通脹趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，英國(guó)央行在2025年的降息幅度也將低于歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)。目前，市場(chǎng)預(yù)期，英國(guó)央行2025年或僅存50個(gè)基點(diǎn)的降息空間，而在歐洲大陸，由于經(jīng)濟(jì)低迷和美國(guó)貿(mào)易政策沖擊，歐洲央行還將持續(xù)降息，降息空間超過(guò)125個(gè)基點(diǎn)。由于央行的降息預(yù)期明顯不同，導(dǎo)致英國(guó)和德國(guó)10年期國(guó)債收益率的利差在近期創(chuàng)出近34年的新高。

英國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。包括英國(guó)央行和一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在下調(diào)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。英國(guó)央行12月份的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，今年第四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)或?yàn)榱?，低?1月份預(yù)測(cè)的0.3%的增長(zhǎng)水平。分析機(jī)構(gòu)高盛近期預(yù)測(cè)英國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為1.2%，顯著低于英國(guó)央行1.5%的預(yù)期。英國(guó)工業(yè)聯(lián)合會(huì)（CBI）在其最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告中，將英國(guó)今年的增長(zhǎng)預(yù)期由此前的1%下調(diào)至0.9%，2025年的增長(zhǎng)預(yù)期由此前的1.9%下調(diào)至1.6%。

然而，對(duì)于英國(guó)10年期國(guó)債收益率的逆預(yù)期上漲來(lái)說(shuō)，以上都不是直接原因。

英國(guó)10年期國(guó)債收益率逆預(yù)期上漲的直接原因就是秋季財(cái)政預(yù)算的沖擊。根據(jù)新的財(cái)政預(yù)算，英國(guó)政府在新的財(cái)年將大幅增加財(cái)政支出，同時(shí)，為平衡財(cái)政，在收入上大幅加稅和增發(fā)國(guó)債。但這一財(cái)政支出框架是建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好的基礎(chǔ)之上。但英國(guó)財(cái)政部顯然低估了大幅加稅對(duì)企業(yè)投資和家庭支出的沖擊。畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yael Selfin指出，根據(jù)預(yù)算安排，目前政府支出將從2025—26財(cái)年起以1.3%的實(shí)際速度增長(zhǎng)。但這是以稅收大幅上漲為代價(jià)的，這可能會(huì)不利于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因?yàn)槎愂赵鲩L(zhǎng)的主體部分由英國(guó)企業(yè)承擔(dān)。

如果英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不振，英國(guó)的稅收將面臨問(wèn)題。擺在未來(lái)一年英國(guó)政府面前的困境是，要么縮小開支，要么進(jìn)一步加大財(cái)政借款。而這兩點(diǎn)，都不利于政府債券的發(fā)行。在此背景下，英國(guó)10年期國(guó)債收益率逆預(yù)期上漲就顯得符合常理。

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編輯：王柘

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