【財經(jīng)分析】降息后如何布局？機構(gòu)談四季度債市投資

新華財經(jīng)上海10月4日電（記者 楊溢仁）國慶節(jié)前，在降準(zhǔn)、降息等系列貨幣政策“組合拳”出臺的背景下，債市走出利好落地行情，收益率波動上探。

分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)政策變數(shù)（包括地產(chǎn)調(diào)控、財政加碼等）將對債市造成擾動。不過，鑒于貨幣政策已進(jìn)入發(fā)力期，在四季度降準(zhǔn)、降息依舊可期的環(huán)境中，各機構(gòu)對于債市表現(xiàn)不必過于悲觀。

短期情緒猶疑

可以看到，盡管9月末降準(zhǔn)、降息等貨幣寬松政策如期落地，但因市場對此已有較為充分的預(yù)期，所以利好兌現(xiàn)后，債市反而走出了一波利率反彈行情。更為重要的是，“穩(wěn)增長”加碼信號以及“組合拳”出臺帶動市場風(fēng)險偏好提升，致股市大幅走強，在此背景下，債市迎來顯著回調(diào)，長債收益率大幅上行。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，SKY_3M上探1BP至1.42%；中債國債收益率曲線2年期跳升5BP至1.49%；SKY_10Y大漲8BP至2.25%。

節(jié)前債市緣何大幅調(diào)整？

“‘財政政策+贖回反饋’是市場的主要擔(dān)憂點?！币晃粰C構(gòu)交易員指出，“一方面‘穩(wěn)增長’政策或仍未出盡，該不確定性導(dǎo)致市場對政策加碼帶來擾動的擔(dān)憂加深；另一方面，市場對于‘理財-債基’可能出現(xiàn)贖回反饋的擔(dān)憂同樣存在?！?/p>

“我們也認(rèn)為，考慮到接下來還有包括財政政策在內(nèi)的一批增量政策將陸續(xù)出臺，這意味著股市多頭情緒還未完全釋放，預(yù)計短期內(nèi)債市仍將偏向逆風(fēng)，市場波動性會較大且呈現(xiàn)出偏弱整理格局?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師瞿瑞說。

“本輪政策發(fā)力相較于2022年以來的歷次操作明顯更加積極，以貨幣政策為例，2021年7月降準(zhǔn)、降息周期開啟以來，尚未出現(xiàn)兩項政策在月內(nèi)連續(xù)落地的情況。”華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南坦言，“但是從政策發(fā)力的方向來看，管理層依舊著眼于改善居民收入、預(yù)期及資產(chǎn)的財富效應(yīng)，旨在通過消費提升經(jīng)濟的內(nèi)生動能，并未回到地產(chǎn)、基建拉動傳統(tǒng)投資發(fā)力的老路之上。因此，尚不能判斷經(jīng)濟修復(fù)斜率會否出現(xiàn)大幅抬升?！?/p>

利好支撐尚存

那么，展望四季度，債市能否繼續(xù)布局？

“我們認(rèn)為，市場不必過于悲觀?！痹?a href="http://thehostingspecialist.com/quote/stockdetail/index.html?code=601688.SS&codeName=華泰證券&type=5&crumb=股票,華泰證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華泰證券研究所固收首席分析師張繼強看來，“監(jiān)管部門仍將致力避免贖回反饋的發(fā)生。如果市場超調(diào)，各機構(gòu)可以關(guān)注貨幣當(dāng)局會否逢市場調(diào)整于公開市場買入長期國債——這一方面是出于投放流動性考慮，其次是為后續(xù)賣債做儲備?！?/p>

不僅如此，“四季度仍有多項政策工具等待出臺。例如，擇機進(jìn)行的第二次降準(zhǔn)、LPR和存款利率調(diào)降、存量房貸利率調(diào)降等。”周冠南說。

國聯(lián)證券研究所固收首席分析師李清荷稱：“貨幣寬松仍是當(dāng)下支持經(jīng)濟企穩(wěn)回升的必要條件，簡而言之，利率不具備大幅上行的基礎(chǔ)。隨著本輪政策利好的消化，下一階段市場仍可期待央行通過降準(zhǔn)、降息促進(jìn)經(jīng)濟增速與社會需求的持續(xù)改善，穩(wěn)定銀行持債規(guī)模。與此同時，外部政策環(huán)境相對改善，也有利于中國貨幣政策繼續(xù)發(fā)力?！?/p>

來自中金公司的研究觀點亦指出，雖然MLF等政策利率于今年已有不低的降幅，但與通脹水平相比，政策利率的實際水平仍不算低，如果要更好地發(fā)揮刺激經(jīng)濟的效果，引導(dǎo)存量貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟，可能需要進(jìn)一步降低政策利率和引導(dǎo)整體貨幣市場利率及債券、貸款利率下行。

“我們認(rèn)為，即便四季度財政政策發(fā)力，其對資金面的沖擊更多是階段性的。畢竟，央行已經(jīng)明確宣布后續(xù)還將視市場流動性情況，擇機下調(diào)存款準(zhǔn)備金率?！眹蹲C券首席固定收益分析師尹睿哲預(yù)計，“四季度資金面大概率將呈現(xiàn)出‘穩(wěn)中偏松’的狀態(tài)，DR007或在1.5%至1.55%區(qū)間上下運行。”

值得一提的是，截至9月30日收盤，銀行間利率債市場收益率重新掉頭下攻。舉例來看，SKY_3M回落2BP至1.40%；中債國債收益率曲線2年期下探3BP至1.46%；SKY_10Y下行10BP至2.15%。

關(guān)注波段交易

綜上，聚焦四季度的擇券布局，目前持樂觀態(tài)度的機構(gòu)認(rèn)為，眼下國內(nèi)經(jīng)濟運行處于人口、地產(chǎn)、債務(wù)杠桿等多周期下行效應(yīng)疊加背景下的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，若宏觀調(diào)控政策未有明顯發(fā)力，則新動能短期內(nèi)難以對沖舊動能增長的放緩，邊際來看資本回報率可能依舊趨于下行，在此背景下，國內(nèi)債券利率在今年到明年大概率將延續(xù)下行，除非政策明顯發(fā)力并能夠形成有效對沖——如財政顯著擴張、明顯增加赤字以支撐財政在社會民生等方面支出，逐漸帶動實體部門需求回暖，步入正向循環(huán)，才有望看到利率觸底轉(zhuǎn)向回升。

當(dāng)然，也有部分持審慎觀點的機構(gòu)指出，長期來看，股債表現(xiàn)反映的市場交易主線已從貨幣寬松預(yù)期轉(zhuǎn)向風(fēng)險偏好切換。

“由于宏觀政策或?qū)⒃谖磥硪欢螘r間持續(xù)落地，影響面廣，則政策兌現(xiàn)后，市場參與者料將繼續(xù)博弈基本面改善預(yù)期，從而使債市面臨更大的不確定性?！崩钋搴山ㄗh，“后續(xù)各機構(gòu)應(yīng)關(guān)注10月財報季帶來的市場波動——即股市情緒能否持續(xù)，以及四季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實情況?！?/p>

對于債市投資者來說，展望四季度，一方面需要警惕大規(guī)模財政刺激與政策落地帶來的擾動——近期市場對于財政發(fā)力穩(wěn)增長的預(yù)期漸濃，需警惕如有大規(guī)模財政刺激對于債市供給和基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)帶來的擾動。

另一方面，需要警惕政府債發(fā)行提速對債市構(gòu)成的襲擾——8月以來，政府債發(fā)行節(jié)奏加速，這也會對資金面構(gòu)成一定擾動，對債市表現(xiàn)影響負(fù)面。

由此，大部分業(yè)內(nèi)人士判斷，在多空交織、理性和情緒交鋒的大背景下，四季度“品種選擇+波段操作”仍優(yōu)于久期策略。

“我們傾向于選擇左側(cè)逢調(diào)整布局，尤其對配置盤而言，10年期國債利率反彈至2.2%以上可以更為積極一些?！睆埨^強稱，“此外，中短久期信用債、商金債和存單仍可逢調(diào)整配置，因為確定性更強?！?/p>

中金公司的調(diào)查亦顯示，針對“未來三個月，采用什么樣的債券投資策略提高收益”的問題，有40%的受訪者選擇了“波段交易”，依舊高居首位；有14%的受訪者選擇了“只做相對價值交易，不賭方向”；另有9%的受訪者選擇“縮短久期，只吃票息”。

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編輯：幸驪莎

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