【財經(jīng)分析】地方債發(fā)行提速穩(wěn)信心 市場對四季度積極財政充滿期待

新華財經(jīng)北京10月1日電（王菁）在本周貨幣政策增量工具和樓市系列舉措陸續(xù)落地之后，市場對于四季度積極財政政策“接棒”發(fā)力十分期待。截至9月30日，地方債年內(nèi)已發(fā)行66875.77億元，8月和9月發(fā)行量大幅提升，支持重要基建等領(lǐng)域融資，專項債年內(nèi)落地速度也有所加快。

業(yè)內(nèi)觀點指出，四季度在支持性貨幣政策和市場企穩(wěn)的“加持”之下，財政政策有望“大展身手”，為經(jīng)濟企穩(wěn)回升再添一劑“強心針”。

三季度末地方債發(fā)行提速 對債市脈沖式擾動或快速削減

從增量來看，據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至9月30日，地方債年內(nèi)已發(fā)行66875.77億元；按月度規(guī)模來看，地方債8月份發(fā)行開始大幅提速，當月發(fā)行量為11996.23億元，而9月份發(fā)行量更是達到12843.23億元，創(chuàng)年內(nèi)單月發(fā)行量新高。

從存量來看，財政部政府債務(wù)研究和評估中心報告數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，全國地方政府債券余額426347.01億元，其中一般債券余額160913.47億元，專項債券余額265433.54億元。加上非政府債券形式存量政府債務(wù)1662.16億元，全國地方政府債務(wù)余額為428009.17億元，控制在全國人大批準的債務(wù)限額467874.30億元以內(nèi)。

日前，財政部發(fā)布的2024年8月財政收支情況顯示，1-8月，全國一般公共預算收入147776億元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺的減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，可比增長1%左右；同期，全國一般公共預算支出173898億元，同比增長1.5%。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出24600億元，同比增長9.1%；地方一般公共預算支出149298億元，同比增長0.3%。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘表示，8月廣義財政支出增速回落，其中一般公共預算支出增長減速，與8月國債發(fā)行進一步提速有所背離，或部分受到高溫多雨天氣影響、擾動建筑開工，對應(yīng)8月末財政存款環(huán)比及同比亦明顯回升。同時，廣義財政收入同比降幅走闊、對財政寬松形成制約。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉對新華財經(jīng)表示，7月政治局會議曾提出“要加快專項債發(fā)行使用進度，用好超長期特別國債”，此后今年8-9月新增專項債明顯提速。然而，8月財政存款的同比多增或顯示資金落地的速度偏慢，針對這一問題，9月政治局會議提出“有效落實存量政策”，預期后續(xù)新增專項債資金以及尚未落實的特別國債或?qū)⒓铀俾涞亍?/p>

國聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷對新華財經(jīng)表示，“財政舉措帶來的供給壓力基本可控，資金面大概率保持安全?！睋?jù)她介紹，假設(shè)本年度不新增計劃外政府債發(fā)行的前提下，測算四季度國債凈供給量約為9718億元，地方債凈供給量約為8368.86億元，合計或創(chuàng)造1.8萬億資金缺口，遠低于2023年四季度的3.59萬億。

具體到對四季度債券市場的影響，李清荷預計稱，“在近期系列政策由總設(shè)計階段進入實施階段過程中，市場或開始博弈具體政策的落實效果，此時，對債市的脈沖式擾動或難以持續(xù)，從而階段性進入震蕩調(diào)整階段。當市場逐步回復理性后，四季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)則會成為下一債市博弈的關(guān)注點，也決定了脈沖式回落后的具體區(qū)間?！?/p>

財政加力空間充足 市場關(guān)注央行會否增加購債支持

中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形墊，部署下一步經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ鳌Ｒl(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師吳棋瀅認為，后續(xù)可以繼續(xù)利用既有的財政資源，例如普通國債大約8000億元左右存量空間可以被使用；新增專項債在擴大使用范圍上存在空間，如收購閑置土地和存量住房收儲等，可解決目前收儲去庫存資源不足的問題，亦符合“合理擴大地方政府專項債券支持范圍”的精神；還可以進一步調(diào)整擴大超長期特別國債的使用范圍，用于對當下經(jīng)濟拉動較快、微觀預期影響較大的領(lǐng)域，比如設(shè)備更新、技術(shù)創(chuàng)新投資、重大項目基建、彈性較大的消費和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。

“當然理論上，也依舊存在10月人大常委會調(diào)整預算的政策窗口。”吳棋瀅補充道。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分享其對財政“加碼”的觀點稱，短期可以拓寬專項債使用范圍，如支持各地房地產(chǎn)收儲，用于地方政府發(fā)放消費補貼，用于公共領(lǐng)域投資等。對于政策鼓勵和支持的方向，若項目短期收益難以達到自平衡，可給予一定比例的中央政府貼息支持。中長期需控制專項債新增額度，優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。

“另一方面，可以盡早增發(fā)特別國債。因稅收和土地收入下滑，財政減收壓力較大，制約財政支出力度；6月以來，40%的新增專項債用于存量債務(wù)化解，廣義財政支出對經(jīng)濟增長的支持成色不足?！辩娬M一步建議稱，考慮到財政政策落地時滯較長，應(yīng)早作籌劃，發(fā)行1萬億到2萬億規(guī)模的超長期特別國債，打好提前量。

方正證券首席經(jīng)濟學家蘆哲還提及赤字方面的壓力。他表示，年初預期的赤字率和赤字規(guī)模兩個目標可能只能二選一，如果要保障3%的赤字率，那么赤字規(guī)模就要從4.06萬億減降至3.95萬億；如果要保障4.06萬億的赤字規(guī)模，那么赤字率就會從3%突破至3.08%。從實踐來看，預計將優(yōu)先保障赤字規(guī)模，赤字率可以適當突破，如2023年實際赤字率最終為3.87%，突破了3.8%的預期。

9月24日，央行曾在發(fā)布會提出“通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟”， “在會同財政部，共同研究優(yōu)化國債發(fā)行節(jié)奏”，且為“實施積極的財政政策營造了一個良好的貨幣環(huán)境”，向市場表明了央行在增發(fā)國債等情況下，將維護流動性合理充裕的態(tài)度。

趙偉還分享其觀察細節(jié)稱，9月政治局會議強調(diào)“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，相較7月政治局會議表述更為積極。7月政治局會議對財政貨幣政策的要求為“要加強逆周期調(diào)節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，對比來看，9月政治局會議的表述明顯強化。二者最大的不同在于未提及“穩(wěn)健的貨幣政策”，顯示出政策對于貨幣政策放松的方向更加堅定。

“財政支出增長有待進一步加碼，財政增加預算赤字或增發(fā)國債的必要性和緊迫性亦有所提升。而貨幣和財政政策能否快而有力的協(xié)調(diào)和配合，則可能是阻斷物價下行預期、穩(wěn)定增長預期的關(guān)鍵。”易峘如是說。

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編輯：王柘

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