中金公司李昭：三大關(guān)鍵因素推升金價 短期波動風險可能加大

新華財經(jīng)北京4月18日電（記者閆鵬）全球金融市場避險情緒升溫，黃金因兼具抗通脹和避險屬性，成為資金短期的核心選擇。4月17日，COMEX黃金期貨價格突破3350美元／盎司，滬金期貨價格也逼近800元／克，不斷刷新金價歷史之最。在金價一路高歌猛進中，如何更好把握這波“富貴”？

中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負責人李昭近日接受記者專訪時表示，影響黃金價格因素眾多，其中避險需求、美元信用和通脹前景在當前市場環(huán)境下起到主導作用，短期內(nèi)黃金價格漲幅過快波動風險不容忽視，但長期看黃金價格上行趨勢不變。

避險、美元和通脹推升金價

記者：影響黃金價格因素眾多，這波支撐金價走強關(guān)鍵變量是什么？

李昭：從當前影響黃金價格因素看，避險、通脹和美元占據(jù)重要地位。當前，全球經(jīng)濟形勢嚴峻，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)下行態(tài)勢，在此基礎上貿(mào)易戰(zhàn)使全球經(jīng)濟衰退風險上升，引發(fā)市場避險情緒。在這種情況下，各類資產(chǎn)價格紛紛下跌，尤其是股票和商品市場，而黃金作為避險資產(chǎn)，受到明顯的支撐。自關(guān)稅沖擊以來，避險因素成為影響黃金價格的最主要因素。

通脹是另一個影響因素，相對而言具有長期性。由于黃金具有抗通脹屬性，關(guān)稅會推高通脹，進而支持黃金價格。不過，目前美國的通脹情況有所好轉(zhuǎn)，例如3月份美國CPI降至2.4%，所以當下通脹因素對黃金價格的影響相對次要。但從中期來看，如果未來幾個季度美國通脹明顯反彈，或?qū)S金價格產(chǎn)生明顯影響。

美元因素方面，簡單來說就是投資者對美元體系的信心發(fā)生變化。美國長期以來財政赤字率較高，債務積累速度較快，并且近期的關(guān)稅沖擊對全球貨幣體系和貿(mào)易體系構(gòu)成挑戰(zhàn)。美國這些行為不僅讓市場擔憂其債務償還能力，還動搖了全球?qū)γ涝男判摹Ｔ谡５谋茈U市場環(huán)境下，投資者通常有美債、美元、黃金等多種選擇，但由于美國近期的系列舉措削弱了美元美債的避險屬性，讓黃金的避險功能更加凸顯，也支撐黃金價格走強。

從長期來看，黃金價格走勢與通脹、全球央行購金、美國債務赤字問題等多因素相關(guān)，我們通過對相關(guān)數(shù)據(jù)進行回歸分析，構(gòu)建量化模型，計算出黃金價格未來10年仍有較大增長空間。由于特朗普執(zhí)政帶來的政策沖擊，導致黃金價格上漲節(jié)奏比預期中更快。

短期金價波動風險可能增大

記者：當前，市場較為一致看多黃金，您如何看待黃金后市的走勢？

李昭：我們近年對黃金一直持積極態(tài)度，年初時市場認為黃金價格即將見頂，但我們通過量化模型分析認為黃金估值基本合理，未來還有較大的上漲空間。雖然當前宏觀環(huán)境仍對黃金價格有利，但黃金價格自今年年初以來已經(jīng)上漲超過25%，高于模型此前計算的均衡價格。在此，我們也想提示以下風險：

一方面，如果政策與市場環(huán)境明顯改善，例如美聯(lián)儲明確轉(zhuǎn)向?qū)捤桑顿Y者發(fā)現(xiàn)其他資產(chǎn)更具投資價值，例如覺得股票市場出現(xiàn)抄底機會，作為防守型資產(chǎn)的黃金可能會被投資者減持，轉(zhuǎn)而投資股票等進攻型資產(chǎn)，可能對黃金形成利空。另一方面，如果局部市場流動性問題進一步惡化，例如特朗普持續(xù)加碼相關(guān)政策，美聯(lián)儲也沒有進行有力干預，美債市場流動性問題也有可能向全局性美元流動性危機演繹。在這種情況下，投資者可能被迫拋售包括黃金和債券在內(nèi)的各類資產(chǎn)，兌換成現(xiàn)金尋求保護，也對黃金價格不利。

因此，盡管美元、通脹、避險等基本面因素依然對黃金價格有支持，宏觀環(huán)境對黃金相對有利，但由于前期上漲節(jié)奏快、幅度大，且政策動向與市場流動性仍存變數(shù)，不應排除黃金價格階段性回調(diào)的可能性。例如，在2008年全球金融危機和2020年全球疫情沖擊期間，同樣是對黃金有利的宏觀環(huán)境，但黃金價格也曾一度大幅下跌20%左右。這說明有利的宏觀環(huán)境也不能保證黃金價格持續(xù)上漲，價格波動是不可避免的。

美聯(lián)儲降息與否都利好黃金

記者：美聯(lián)儲的貨幣政策節(jié)奏也是市場關(guān)注重點，降息與否的不同情形下，對黃金價格會產(chǎn)生怎樣影響？

李昭：美聯(lián)儲的決策取決于經(jīng)濟發(fā)展路徑，但目前美國經(jīng)濟發(fā)展方向存在很大的不確定性，可能出現(xiàn)滯脹或衰退等不同情況，這使得預測美聯(lián)儲的政策變得極為困難。盡管美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲政策存在不確定性，但黃金在不同經(jīng)濟情景下都有一定的優(yōu)勢，這也是我們看好黃金投資的原因之一。

早在2024年年底，我們就提出特朗普執(zhí)政下的美國經(jīng)濟未來基本只有兩種可能：一是通脹失控，二是增長失速， “軟著陸”的可能性較低?，F(xiàn)在，通脹失控可能向滯漲演變，增長失速則可能發(fā)展為衰退。但究竟是滯脹還是衰退會成為現(xiàn)實，目前無人能準確判斷，這種宏觀經(jīng)濟路徑的不確定性增加了判斷美聯(lián)儲政策和美債利率的難度。如果是衰退，美聯(lián)儲大概率會降息與重啟QE；若是滯脹，降息幅度可能較小。同時，取決于市場動蕩程度，美聯(lián)儲的寬松程度也會有所差異。

盡管現(xiàn)在難以確定美聯(lián)儲的降息路徑與政策節(jié)奏，但無論美國最終走向衰退還是滯脹，對黃金都有支撐作用。在衰退時，黃金的避險屬性凸顯；滯脹時，其抗通脹屬性發(fā)揮作用。即便這兩種情況都不出現(xiàn)，美國的債務失衡問題也對黃金有利。

所以，在經(jīng)濟不確定性較高的環(huán)境里，黃金是一個勝率相對較高的投資選擇。雖然黃金市場存在一定泡沫化風險，短期價格波動可能增大，可能出現(xiàn)回調(diào)、驟升驟漲的情況，但由于其基本面因素未發(fā)生改變，我們對黃金投資前景仍持積極態(tài)度。（參與調(diào)研：李明浩）

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編輯：丁晶

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