【宏觀(guān)洞見(jiàn)】9月資金面觀(guān)察：降準(zhǔn)降息同步落地，10月將延續(xù)寬松趨勢(shì)

新華財(cái)經(jīng)北京10月9日電（分析師刁倩）9月份資金利率波動(dòng)較大，降準(zhǔn)降息同步落地，季末資金利率快速走低，平穩(wěn)跨過(guò)季末。展望10月資金面，央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性缺口料將有限。

一、9月資金面走勢(shì)：降準(zhǔn)落地釋放流動(dòng)性，逆回購(gòu)加大呵護(hù)季末資金面

9月份，央行月初在公開(kāi)市場(chǎng)回收短期過(guò)剩流動(dòng)性，27日央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)且加大逆回購(gòu)操作，呵護(hù)資金面。9月初，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作呈現(xiàn)“地量”水平，2日和3日實(shí)現(xiàn)凈回籠9388億元。一般來(lái)看，月初市場(chǎng)資金面較為寬松，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)凈回籠符合預(yù)期。隨著臨近月中MLF到期，流動(dòng)性缺口較大時(shí)，央行加大逆回購(gòu)操作。為對(duì)沖MLF和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期等因素影響，9月18日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展5682億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日到期的MLF于9月25日續(xù)作。

MLF與公開(kāi)市場(chǎng)操作分開(kāi)發(fā)布，未來(lái)工具的差異性定位將更加明朗。9月24日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，人民銀行近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。9月25日，央行開(kāi)展3000億元1年中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率2.0%，此前為2.3%。由于9月份有5910億元MLF操作到期，本次MLF操作為縮量續(xù)作。在央行降準(zhǔn)的背景下，此次MLF配合降準(zhǔn)縮量續(xù)作，保持流動(dòng)性合理充裕。

降準(zhǔn)釋放萬(wàn)億元流動(dòng)性，保障資金面寬松充裕。9月27日，央行發(fā)布公告顯示，自2024年9月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。這是年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。

分析人士指出，當(dāng)前正值政府債券發(fā)行高峰期，截至9月24日，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券月內(nèi)已發(fā)行9218.83億元，單月發(fā)行規(guī)模已創(chuàng)年內(nèi)新高。央行降準(zhǔn)能夠有力支持政府債券發(fā)行，也將對(duì)四季度銀行加大信貸投放提供支持。同時(shí)，年內(nèi)后續(xù)月份MLF到期量逐步加大，通過(guò)降準(zhǔn)置換部分到期的MLF，可緩解央行續(xù)作壓力，并進(jìn)一步淡化MLF的利率色彩。

二、資金利率走勢(shì)：7天逆回購(gòu)利率調(diào)節(jié)20BP，資金利率平穩(wěn)跨過(guò)季度末

9月資金利率波動(dòng)較大，27日降息20BP，季末資金利率快速走低，平穩(wěn)跨過(guò)季末。9月初資金利率快速走低。隨著央行逐漸回籠多余流動(dòng)性，以及月中MLF到期、政府債發(fā)行加速等多因素影響，資金利率不斷走高。9月19日，7天逆回購(gòu)利率DR007報(bào)收1.97%，DR001報(bào)收2.03%，均為7月以來(lái)的最高利率。隨后央行連續(xù)加大逆回購(gòu)操作，資金利率逐漸走低。9月27日，央行發(fā)布公告，將公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。資金利率應(yīng)聲走低，9月27日DROO7報(bào)收1.65%，較前一日利率1.86%下降21BP。9月30日DR007報(bào)收1.56%，平穩(wěn)跨過(guò)季度末。

7天期逆回購(gòu)利率下降，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)整。9月27日，央行發(fā)布公告，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從9月27日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購(gòu)和臨時(shí)正、逆回購(gòu)的操作利率繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率上加減點(diǎn)確定，加減點(diǎn)幅度保持不變。潘功勝表示，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率是央行的主要政策，此次下降20個(gè)點(diǎn)，從1.7%到1.5%，在市場(chǎng)化利率的機(jī)制下，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)整，帶動(dòng)中期借貸便利下調(diào)0.3%，預(yù)計(jì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率也將隨之下行0.2%—0.25%。

9月20日LPR維持不變，10月LPR料下降。2024年9月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。分析人士指出，同步實(shí)施降準(zhǔn)、降息，充分體現(xiàn)了央行加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，以實(shí)際行動(dòng)努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的決心。新一輪降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，降低社會(huì)融資成本；新一輪降息幅度為近四年最大，將引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、存款利率等隨之下行，進(jìn)而帶動(dòng)新發(fā)放企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和居民房貸利率下調(diào)。

從月度利率水平看，由于9月27日降息政策效果還未顯現(xiàn)，9月月度利率與上月持平。DR007的9月月度利率報(bào)1.79%。9月27日，政策利率7天逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，隨著政策效果的持續(xù)釋放，10月中樞利率將下行?？紤]到9月月中繳稅、地方債發(fā)行、節(jié)假日需求等影響因素，流動(dòng)性略有收緊，9月中樞利率保持平穩(wěn)符合預(yù)期。

三、10月資金面展望：降準(zhǔn)降息落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松

從資金供需方面看，降準(zhǔn)降息落地，10月市場(chǎng)流動(dòng)性缺口料將有限。從影響因素來(lái)看，10月政府債凈供給規(guī)模下降，有分析預(yù)計(jì)財(cái)政收入或高于支出，政府存款環(huán)比或增加約7300億元，對(duì)資金面構(gòu)成拖累；10月銀行繳準(zhǔn)規(guī)模或減少約1300億元，節(jié)前取現(xiàn)需求下滑帶動(dòng)貨幣發(fā)行環(huán)比或回落約1100億元，對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定支持。財(cái)通證券估算，在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，10月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有4900億元左右的缺口。

分析指出，隨著后續(xù)降息和降準(zhǔn)落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格將有所回落。華西證券指出，降準(zhǔn)釋放約萬(wàn)億流動(dòng)性以及財(cái)政支出的資金釋放，有效補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金缺口。從往年規(guī)律來(lái)看，國(guó)慶后、10月繳稅前夕資金面通常處于寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)資金利率在逆回購(gòu)利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波動(dòng)。

貨幣政策方面，堅(jiān)定堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，一攬子貨幣增量貨幣政策齊發(fā)力。9月24日，潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布了一攬子貨幣政策增量政策，力度超出市場(chǎng)預(yù)期，釋放了強(qiáng)化政策協(xié)同、著力推動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的積極信號(hào)。潘功勝表示，為進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民銀行將堅(jiān)定堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控精準(zhǔn)性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

在總量貨幣政策方面，潘功勝明確，央行將進(jìn)行降準(zhǔn)、降息。量的方面，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元，年內(nèi)視市場(chǎng)流動(dòng)性狀況再下降0.25個(gè)至0.5個(gè)百分點(diǎn)，最高釋放的流動(dòng)性可達(dá)2萬(wàn)億元，推動(dòng)銀行負(fù)債成本下降80億元左右。價(jià)的方面，下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，同時(shí)引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行。預(yù)計(jì)本次降息將帶動(dòng)MLF（中期借貸便利）利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）和存款利率隨之下行0.2個(gè)至0.25個(gè)百分點(diǎn)，使銀行凈息差總體保持中性。9月27日，降準(zhǔn)降息同步落地。

除了總量工具外，為維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，提振投資者信心，在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及現(xiàn)有再貸款、央行票據(jù)互換（CBS）等工具基礎(chǔ)上，人民銀行還與證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局協(xié)商，創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)金融政策也進(jìn)一步完善，后續(xù)將降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例。

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編輯：杜少軍

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