一周流動(dòng)性觀察 | 3月末財(cái)政支出補(bǔ)充流動(dòng)性 跨季后資金面大概率邊際轉(zhuǎn)松

新華財(cái)經(jīng)北京3月31日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行31日進(jìn)行1667億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1350億元7天期逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放317億元。

上周（3月24-28日）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性3036億元。周一央行大幅凈回籠，但資金面維持平穩(wěn)，周二央行開(kāi)展4500億MLF操作，逆回購(gòu)也轉(zhuǎn)為凈投放，盡管在跨季因素影響下7天資金利率有所抬升，但幅度相對(duì)有限，隔夜利率維持在1.8%附近，周四后逆回購(gòu)小幅凈回籠，但資金面仍保持平穩(wěn)。

值得一提的是，央行3月25日開(kāi)展4500億元MLF操作，為去年8月以來(lái)首次超額續(xù)做，同時(shí)價(jià)格改為多重招標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此指出，從3月起，MLF改為多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，標(biāo)志著MLF利率的政策屬性完全退出。這樣也可以更好地反映銀行差異化的資金需求，有助于推動(dòng)降低銀行資金成本，緩解銀行息差縮窄壓力，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。

跨季將至，資金面邊際收斂。3月24-28日，R007環(huán)比上行44BP至2.26%，DR007上行28BP至2.05%；隔夜利率維持相對(duì)穩(wěn)定，R001小幅上行1BP至1.78%，DR001則下行3BP至1.72%。周內(nèi)來(lái)看，資金利率呈“先上后下”的態(tài)勢(shì)，周三R001、DR001分別達(dá)到1.84%、1.78%的周內(nèi)高點(diǎn)。不過(guò)，隨著央行釋放呵護(hù)信號(hào)，周二MLF凈投放630億元、周三逆回購(gòu)凈投放1595億元，資金利率轉(zhuǎn)降，截至3月28日收盤(pán)，R001、DR001分別回落至1.78%、1.72%。

本周（3月31日-4月3日）逆回購(gòu)到期量11868億元，較此前一周小幅回落。其中，4月2日到期規(guī)模為4810億元；政府債凈繳款降至1660億元，對(duì)資金面擾動(dòng)減弱；同業(yè)存單到期僅1011元。另外，3月末財(cái)政支出，或?qū)?月末4月初資金面形成支撐。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周共4個(gè)工作日，逆回購(gòu)到期規(guī)模下降至11868億元；政府債凈繳款規(guī)模將下降至1660億元，主要集中在周二。盡管周初資金仍會(huì)面臨跨季擾動(dòng)，且當(dāng)前機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度偏慢，但考慮3月末的財(cái)政資金投放可能也會(huì)在一定程度上對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)補(bǔ)充，預(yù)計(jì)資金在跨季期間波動(dòng)相對(duì)有限。而跨季之后資金擾動(dòng)因素有限，資金利率大概率將邊際轉(zhuǎn)松，重點(diǎn)關(guān)注資金價(jià)格中樞能否回到1.65%-1.7%的區(qū)間。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁分析稱(chēng)，跨季后資金面或轉(zhuǎn)為自發(fā)式寬松，且本周政府債凈繳款規(guī)模大幅降至1660億元，對(duì)資金面擾動(dòng)減弱。綜合來(lái)看，政府債凈繳款的回落以及銀行融出意愿的持續(xù)性修復(fù)，為季初資金面轉(zhuǎn)松奠定基礎(chǔ)。

劉郁表示，展望4月，資金面的季節(jié)性寬松或是利多債市的主線之一。首先，2-4月往往是年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，2024年2月則降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于今年，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，4月或是降準(zhǔn)窗口。其次，財(cái)政支出、政府債凈發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律同樣是支撐4月資金面邊際轉(zhuǎn)松的重要內(nèi)生力量。此外，4月資金面或也有兩個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是4月作為季初月份，也是常規(guī)的大稅期，單月繳稅規(guī)模多達(dá)1.5萬(wàn)億元之上。二是4月買(mǎi)斷式回購(gòu)的到期規(guī)模較大，為1.7萬(wàn)億元。

國(guó)海證券固收首席分析師靳毅認(rèn)為，盡管4月份資金面或趨于寬松，但仍需考慮央行對(duì)于資金面的調(diào)控。3月MLF轉(zhuǎn)為凈投放、銀行凈融出規(guī)模上升，多重信號(hào)或反映央行調(diào)控邊際轉(zhuǎn)松，但同時(shí)考慮到近期央行表態(tài)，資金面寬松程度也有限。綜合來(lái)看，跨季后DR007中樞有望下行至1.8%附近。

財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬預(yù)計(jì)，4月宏觀圖景的變化大于不變，央行的“擇機(jī)”可能轉(zhuǎn)化為落地，降準(zhǔn)有望兌現(xiàn)，債市存在趨勢(shì)性做多機(jī)會(huì)，建議積極參與，點(diǎn)位上可能逐漸尋找前低，10年國(guó)債震蕩下行至1.6%左右，久期策略依舊占優(yōu)。資金面可以樂(lè)觀一點(diǎn)。首先從客觀壓力出發(fā)，信貸和政府債發(fā)行壓力環(huán)比回落。其次重點(diǎn)觀察央行，基于中美關(guān)系不確定性、需求側(cè)壓力，央行態(tài)度大概率向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，4月資金面可以保持樂(lè)觀。

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編輯：尹楊

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