【財(cái)經(jīng)分析】隱形債務(wù)置換舉措符合預(yù)期 機(jī)構(gòu)判斷或利好城投債表現(xiàn)

新華財(cái)經(jīng)上海11月8日電（記者 楊溢仁）本周，“在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)”的消息引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

事實(shí)上，自10月中旬管理層表示“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”后，市場(chǎng)便預(yù)期新一輪大規(guī)模隱債置換即將開啟。

化債力度再加碼

可以看到，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議8日審議通過(guò)了近年來(lái)力度最大的化債舉措——增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生。

不僅如此，從2024年開始，我國(guó)還將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。至此，在政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬(wàn)億元大幅下降至2.3萬(wàn)億元。

“管理層安排10萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債置換隱債，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，這意味著化債力度明顯加大，將有效減輕地方政府償債壓力，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)能?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青解讀稱，“以上安排意味著在2024年至2026年，每年大約會(huì)有2.8萬(wàn)億元專項(xiàng)債化解隱性債務(wù)，其后兩年還要每年安排8000億元化債。作為對(duì)比，2023年僅發(fā)行了1.39萬(wàn)億元地方政府特殊再融資債券，用于置換隱性債務(wù)。由此可見，今年的化債力度較去年顯著增大，這將有效對(duì)沖今年地方政府土地出讓金收入下滑帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也意味著在2024年至2026年，每年地方政府可‘騰出’約2.8萬(wàn)億元的化債資金，用于穩(wěn)增長(zhǎng)和鞏固‘三?！?，大約相當(dāng)于2023年GDP總量的2.2%。”

那么，在化債力度加大的背景下，哪些主體有望受益？

“我們認(rèn)為，后續(xù)包括地方AMC、城農(nóng)商行以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)和企業(yè)有望直接受益，改善資產(chǎn)質(zhì)量并提升估值。”中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果指出，“地方政府出臺(tái)一攬子化債措施，不良資產(chǎn)的置換和管理料成為重中之重，這有助于地方AMC通過(guò)資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。同時(shí)，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過(guò)程中大概率將發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收?！?/p>

利好城投債表現(xiàn)

“化債政策的加碼也將對(duì)城投債產(chǎn)生顯著的利好影響?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“一方面，化債政策的推進(jìn)將顯著緩解城投企業(yè)的償債壓力，并為具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域釋放出促發(fā)展的空間。另一方面，化債政策有助于提升城投債的配置價(jià)值。在經(jīng)歷了8月以來(lái)的兩輪調(diào)整后，目前城投債利差已較年內(nèi)低點(diǎn)明顯增厚，配置價(jià)值顯現(xiàn)，后續(xù)可關(guān)注2年至3年期，或是部分化債重點(diǎn)地區(qū)的城投債配置機(jī)會(huì)。此外，境外城投債的安全邊際也將明顯提升，各機(jī)構(gòu)可關(guān)注城投美元債、點(diǎn)心債等板塊的配置價(jià)值?！?/p>

針對(duì)哪些區(qū)域有望受益于新一輪隱債置換的疑問(wèn)，前述交易員表示，綜合往年化債實(shí)踐、財(cái)政紀(jì)律、政策可行性與空間等因素來(lái)看，在實(shí)際分配過(guò)程中，更多資源將向弱資質(zhì)、高風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)區(qū)域（債務(wù)率較高，債務(wù)壓力較大的省份）傾斜。

畢竟，通過(guò)法定政府債置換存量隱性債務(wù)除了有利于壓降債務(wù)成本，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)外，也有助于壓實(shí)地方責(zé)任，緩釋尾部區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

陳果則表示，若以地方債券余額與GDP的比值衡量地區(qū)債務(wù)率情況，目前青海、貴州、天津、吉林、甘肅、新疆等地區(qū)的債務(wù)壓力相對(duì)較大，具有更高的化債需求。“對(duì)于債務(wù)壓力較大的地區(qū)，隨著地方政府化債工作的推進(jìn)，其有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合等方式加大化債力度。投資者可關(guān)注具備地方政府政策支持及具有較高整合潛力的省份地方國(guó)企，尤其是在地產(chǎn)、基建等行業(yè)中，債務(wù)較高且業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度較高的企業(yè)?！标惞f(shuō)。

大部分業(yè)內(nèi)專家樂觀表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，化債政策的落地有助于推動(dòng)城投企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。簡(jiǎn)而言之，化債政策在緩釋城投企業(yè)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將倒逼其進(jìn)行高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，雖然這會(huì)增加城投企業(yè)發(fā)展的不確定性，但各籌資主體信用等級(jí)的走高仍將成為趨勢(shì)。

影響債市偏中性

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體波瀾不驚。具體來(lái)看，SKY_3M微升1BP至1.37%；中債國(guó)債收益率曲線2年期下行1BP至1.42%；SKY_10Y穩(wěn)定在2.11%附近。

盡管此前業(yè)界普遍擔(dān)憂，四季度市場(chǎng)可能迎來(lái)地方政府債券的發(fā)行高峰，并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響，但包括王青在內(nèi)的多位專家對(duì)后市表現(xiàn)的預(yù)期并不悲觀。

“地方政府專項(xiàng)債限額上調(diào)后，我們判斷，年底前可能至少新增發(fā)行1.6萬(wàn)億元專項(xiàng)債，用于置換到期隱債，這意味著11月和12月將再度出現(xiàn)政府債券發(fā)行高峰。但為了配合新債發(fā)行，年底前央行有可能再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向銀行體系釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元?！蓖跚嗾f(shuō)。

“管理層此前已多次提到，年內(nèi)將視情況降準(zhǔn)0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)，這足以保持市場(chǎng)流動(dòng)性的整體合理充裕，即未來(lái)出現(xiàn)資金面明顯偏緊的可能性不大?！?a href="http://thehostingspecialist.com/quote/stockdetail/index.html?code=600016.SS&codeName=民生銀行&type=5&crumb=股票,民生銀行&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，“對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，鑒于前期市場(chǎng)利率對(duì)化債力度已有定價(jià)，因此受到的影響總體偏中性，年內(nèi)仍會(huì)以震蕩行情為主，各機(jī)構(gòu)不必過(guò)于悲觀。”

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編輯：王菁

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