轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)暖！增量資金入市

近期，隨著權益市場的情緒逐步修復以及信用風險階段性出清，轉(zhuǎn)債市場迎來了一波估值修復行情。

數(shù)據(jù)顯示，自前期底部區(qū)間以來，上證指數(shù)累計上漲幅度為20%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的上漲幅度也接近10%。尤其在近期大盤持續(xù)震蕩調(diào)整之際，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅甚至超過了上證指數(shù)的漲幅，展示了投資者對轉(zhuǎn)債市場的信心增強。

轉(zhuǎn)債行情的回暖，吸引了不少增量資金入市。10月8日，轉(zhuǎn)債市場成交金額超1500億元，刷新年內(nèi)最高紀錄。隨后，轉(zhuǎn)債市場成交金額有所減少，但整體維持在1000億元左右波動，較9月中旬300億左右的成交額明顯提升。

多位分析人士向證券時報記者表示，轉(zhuǎn)債市場的回暖與權益市場的行情一脈相承?？赊D(zhuǎn)債作為一種兼具股性和債性的資產(chǎn)，在市場極端情緒修復后備受市場關注?？赊D(zhuǎn)債獨特的風險收益特性使得可轉(zhuǎn)債在市場震蕩中具有一定的防御性，同時又能在市場上漲時分享收益。

轉(zhuǎn)債市場行情回暖

當前財政政策定調(diào)積極、央行行長在金融街論壇年會上積極表態(tài)、產(chǎn)業(yè)政策利好頻出且9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善下，市場風險偏好持續(xù)改善。同時，權益市場情緒好轉(zhuǎn)也緩解投資者對于轉(zhuǎn)債市場波動的擔憂。

自前期階段性底部以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已累計上漲接近10%。值得注意的是，在近期上證指數(shù)持續(xù)震蕩調(diào)整的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更為強勢。10月21日，上證指數(shù)收盤漲0.20%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.69%。

轉(zhuǎn)債行情的回暖，吸引了不少增量資金入市。數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)債市場的日均成交額持續(xù)攀升，市場交投活躍度不斷提升。10月8日，轉(zhuǎn)債市場成交金額超1500億元，刷新年內(nèi)最高紀錄。隨后，轉(zhuǎn)債市場成交金額有所減少，但整體維持在1000億元左右波動，較9月中旬300億左右的成交額明顯提升。

對于近期轉(zhuǎn)債市場回暖的原因，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華向證券時報記者表示，首先，近期出臺增量逆周期調(diào)節(jié)政策力度超預期，增強市場經(jīng)濟復蘇、信用修復的預期；其次，金融市場情緒回暖、權益市場回暖、正股估值修復，帶動可轉(zhuǎn)債市場情緒回暖；再者，目前市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需求相對于供給更旺盛。

債市的持續(xù)震蕩調(diào)整，也為轉(zhuǎn)債市場估值回調(diào)提供了有利條件。國信證券認為，債市利率持續(xù)位于低位，在市場風險偏好提升下，債市或仍面臨一定止盈贖回的壓力。當前保險、理財依舊欠配，且前期主動管理類公募基金加倉轉(zhuǎn)債或有限，轉(zhuǎn)債市場賺錢效應回歸后有望迎來持續(xù)資金流入。

信用風險擔憂緩解

今年以來，由于信用評級下調(diào)、問詢函數(shù)量增多、廣匯退市和嶺南違約等事件，轉(zhuǎn)債信用風險問題引起市場高度關注。興業(yè)證券認為，今年以來，轉(zhuǎn)債的信用風險暴露主要因素在于轉(zhuǎn)股難度的增加，與前幾年相比，今年轉(zhuǎn)債還錢的比例大幅增加，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難的擔憂，帶來了對于存量轉(zhuǎn)債后續(xù)轉(zhuǎn)股能力的擔憂、進而導致市場定價中普遍給予了轉(zhuǎn)債并不低的違約率。

但隨著近期信用風險階段性出清以及權益市場大幅反彈，市場對信用風險的擔憂有所緩解。截至目前，價格小于115元、小于100元以及價格小于債底的轉(zhuǎn)債數(shù)目占比明顯下降。

興業(yè)證券研究指出，今年以來，一些標桿品種的信用風險暴露，會整體影響持有人的風險判斷，而廣匯轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債等品種則顯著的增加了投資機構對于轉(zhuǎn)債風險的把控。而隨著山鷹轉(zhuǎn)債精準的下修疊加行情的推動，轉(zhuǎn)債規(guī)模則出現(xiàn)快速的下降，信用風險也大幅下降。另外，維爾轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債等品種也實現(xiàn)了權益修復過程中的信用風險下降的現(xiàn)象。興業(yè)證券預計，未來一段時間內(nèi)，并不容易發(fā)生能夠擾動市場判斷的風險事件。

對于前期轉(zhuǎn)債市場大面積跌破面值的現(xiàn)象，興業(yè)證券認為，市場可能高估了轉(zhuǎn)債下修對于正股的沖擊，進而放大了轉(zhuǎn)債違約擔憂。在市場趨弱階段，轉(zhuǎn)債持有人擔心股票由于下修后稀釋股權，導致正股下跌，進而導致下修效果變差，“回售風險”和“到期風險”也無法獲得緩釋。

不過，權益市場大漲的情況下，投資者仍需謹慎對待信用風險和市場不確定性。華安證券表示，評級下調(diào)、轉(zhuǎn)債退市與違約等信用風險事件的爆發(fā)，使得市場對部分轉(zhuǎn)債債底穩(wěn)健性的信心下降，導致了短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場整體對信用風險極為敏感，債底牢不可破的信念已被打破，若權益市場持續(xù)穩(wěn)定修復、轉(zhuǎn)債回歸權益主導定價方式之后，信用風險仍不可輕易忽視、需謹慎對待，尤其是甄別部分低價轉(zhuǎn)債的信用風險。

估值修復行情有望持續(xù)

在權益市場回暖以及信用風險擔憂緩解的情況下，此前低配轉(zhuǎn)債的資金有望回流，這為轉(zhuǎn)債估值修復提供了有力支撐。

“在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇、信用修復的預期增強背景下，權益市場回暖有望帶動轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)偏暖?！敝苊A表示。

興業(yè)證券認為，對于多數(shù)絕對收益屬性的資金來說，轉(zhuǎn)債的配置比例很低，在權益回調(diào)后，轉(zhuǎn)債獲得了一些資金的青睞。在當下權益偏向于資金驅(qū)動的狀況下，通常也是轉(zhuǎn)債最佳展現(xiàn)交易價值的時期，這也會吸引更多的相對資金。

過去一年以來，在權益資產(chǎn)波動收窄、風險偏好收縮、風格偏向明顯，固收類資產(chǎn)在久期和下沉兩方面都具備更高確定性的情況下，轉(zhuǎn)債估值承受了較大壓力，也已經(jīng)觸及歷史偏低水平。

信達證券的研究觀點稱，權益市場的彈性恢復吹響了轉(zhuǎn)債估值修復的第一聲號角，但這不是當前壓制轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的唯一因素，邊際資金從主動向被動基金轉(zhuǎn)移也使得本次轉(zhuǎn)債估值修復的路徑會變得和以往不同。在當前階段，信達證券對轉(zhuǎn)債的估值修復長期樂觀，但短期并不將其作為投資的重點博弈方向，依然更加重視短期平價帶來的彈性機會。

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編輯：張煜

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