【財(cái)經(jīng)分析】國(guó)內(nèi)債市仍處有利環(huán)境 趨勢(shì)行情尚待更多消息指引

新華財(cái)經(jīng)上海4月14日電（記者 楊溢仁）近期，“債?！睆?qiáng)勢(shì)演繹，長(zhǎng)端利率在短端2至3個(gè)交易日內(nèi)下行約20BP，已然充分反映了關(guān)稅政策調(diào)整帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債券利率雖整體傾向于繼續(xù)下行，但其邏輯更有可能來(lái)自資金面的逐步寬松。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，盡管目前貨幣寬松的預(yù)期有所升溫，但不排除國(guó)內(nèi)財(cái)政政策也有進(jìn)一步加碼的可能，這會(huì)導(dǎo)致利率呈現(xiàn)出低位震蕩走勢(shì)。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前對(duì)“債牛”演繹持樂(lè)觀態(tài)度的同時(shí)，仍需保留一份審慎。

多空博弈“進(jìn)行時(shí)”

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，4月前三個(gè)交易日，伴隨著海外關(guān)稅政策超預(yù)期落地，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在“避險(xiǎn)、基本面悲觀預(yù)期、貨幣政策放松”等邏輯下快速上漲，4月2日至4月7日期間，10年期國(guó)債收益率下行約17BP，幅度之大出乎市場(chǎng)預(yù)料。

然而，隨著“對(duì)等關(guān)稅”落地，貨幣寬松的“雙降”卻遲遲未至，債市后續(xù)將如何演繹？

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前多空雙方各執(zhí)一詞。

持樂(lè)觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“‘對(duì)等關(guān)稅’已經(jīng)落地，短期內(nèi)市場(chǎng)需要密切關(guān)注股市、出口與內(nèi)需的聯(lián)動(dòng)變化，這可能會(huì)成為貨幣政策寬松的進(jìn)一步觸發(fā)點(diǎn)。大方向上，降準(zhǔn)、降息包括恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)入都有可能?！?a href="http://thehostingspecialist.com/quote/stockdetail/index.html?code=601108.SS&codeName=財(cái)通證券&type=5&crumb=股票,財(cái)通證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬指出，“貿(mào)易問(wèn)題給穩(wěn)增長(zhǎng)以更大的緊迫性，貨幣寬松就有更大的確定性。寬松方向決定勝率，債市的選擇也毋庸置疑，就是久期不能降、保持做多的勢(shì)能?！?/p>

在孫彬彬看來(lái)，適度寬松的貨幣政策定調(diào)下，今年國(guó)內(nèi)的降息幅度或超過(guò)50BP，如果參照利差“OMO+10BP”測(cè)算，降息后10年期國(guó)債的利率可能回落到1.4%。

“10年期國(guó)債行至1.6%附近的位置并不需要‘恐高’，前期受央行引導(dǎo)和宏觀預(yù)期修正影響，收益率可以波動(dòng)到1.90%附近，后續(xù)在央行寬松引導(dǎo)和宏觀預(yù)期再次修正的帶動(dòng)下，市場(chǎng)交易至1.50%甚至以下也是合理狀態(tài)?！币晃蝗坦淌詹块T(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者。

而與上述觀點(diǎn)相左，持偏空看法的機(jī)構(gòu)則指出，4月8日，權(quán)益市場(chǎng)略有回暖、資金價(jià)格相對(duì)偏高，疊加利率已接近前低，市場(chǎng)又陷入了猶豫、“恐高”的狀態(tài)。如果后期降息落地或者財(cái)政政策明顯加碼，長(zhǎng)債利率的下行動(dòng)能會(huì)明顯減弱，可能會(huì)再度出現(xiàn)較大調(diào)整（10BP以上）。

震蕩無(wú)礙“債?！壁厔?shì)

“最新公布的3月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，料使得利率趨于震蕩，但考慮到關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性猶存，則對(duì)于債市后期演繹，不必過(guò)于悲觀。”一位機(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“短期內(nèi)，債券利率的調(diào)整依然是‘買(mǎi)入機(jī)會(huì)’，預(yù)計(jì)整體還是會(huì)保持震蕩下行走勢(shì)。”

“10年期國(guó)債收益率在經(jīng)歷了上周的快速回落后，止盈壓力開(kāi)始涌現(xiàn)，疊加國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，債市對(duì)避險(xiǎn)情緒的交易可能告一段落。”興業(yè)證券固定收益組首席分析師左大勇判斷，“不過(guò)，后續(xù)債市大概率會(huì)轉(zhuǎn)而提前交易國(guó)內(nèi)政策對(duì)海外關(guān)稅可能進(jìn)行的對(duì)沖。在人民幣穩(wěn)匯率壓力階段性緩解的背景下，債市流動(dòng)性寬松的窗口可能開(kāi)啟。”

可以看到，在美國(guó)加征關(guān)稅后，人民幣匯率于波動(dòng)中逐漸企穩(wěn)，疊加美元指數(shù)進(jìn)一步下跌，短期內(nèi)人民幣穩(wěn)匯率壓力料有所緩解，有助于債市開(kāi)啟流動(dòng)性的寬松“窗口”。

不僅如此，“在外部環(huán)境變化的影響下，國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作重心也可能從一季度的防風(fēng)險(xiǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)切換，這意味著后期資金面趨松，管理層進(jìn)行‘寬貨幣’操作的概率在上升?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人指出，“美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口和基本面的擾動(dòng)或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，債市仍需對(duì)基本面進(jìn)行定價(jià)，也就是說(shuō)，即便后續(xù)長(zhǎng)債收益率有所波動(dòng)，但大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)較為可控?！?/p>

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)中的階段止盈需求雖有所增多，但看好中長(zhǎng)期“債?！北憩F(xiàn)的“聲音”依舊占據(jù)主流。

來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)更指出，一旦匯率約束緩解，央行的貨幣政策放松空間即將打開(kāi)，中國(guó)的債券牛市也將重啟。

在民生證券研究院固收首席分析師譚逸鳴看來(lái)，考慮到關(guān)稅政策的反復(fù)，此前快速上漲的長(zhǎng)端債券不排除會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整，然而“每調(diào)買(mǎi)機(jī)”仍是可以參考的策略，畢竟國(guó)內(nèi)外的不確定性尚需貨幣政策護(hù)航，逢調(diào)整或可適度把握介入機(jī)會(huì)，尤其當(dāng)10年期國(guó)債利率調(diào)整到1.7%及以上。

關(guān)注“每調(diào)買(mǎi)機(jī)”策略

回到債市布局層面，拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，業(yè)內(nèi)人士提醒，需要進(jìn)一步關(guān)注兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。

其一，是貨幣寬松落地后，市場(chǎng)對(duì)此定價(jià)或?qū)⒏嬉欢温洌瑢脮r(shí)收益率曲線是否會(huì)結(jié)合宏觀環(huán)境與政策語(yǔ)境重新定價(jià)，需重點(diǎn)關(guān)注。

其二，是4月政治局會(huì)議前后，債券市場(chǎng)大概率將對(duì)增量政策展開(kāi)博弈，同時(shí)關(guān)稅博弈格局有望漸趨明朗，屆時(shí)長(zhǎng)端行情或?qū)⑿纬尚碌姆较颉?/p>

“短期來(lái)看，流動(dòng)性寬松窗口可能開(kāi)啟，債市仍處于有利環(huán)境?！弊蟠笥卤硎?，“聚焦債市操作，長(zhǎng)端收益率的上行空間可能有限，回調(diào)即是加倉(cāng)機(jī)會(huì)，建議各機(jī)構(gòu)關(guān)注長(zhǎng)端老券、地方債的價(jià)值?！?/p>

具體而言，長(zhǎng)端方面，中美博弈的節(jié)奏、國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖的進(jìn)度以及權(quán)益市場(chǎng)行情的變化都會(huì)對(duì)長(zhǎng)端利率債的走勢(shì)構(gòu)成一定擾動(dòng)。但考慮到關(guān)稅調(diào)整向基本面的傳導(dǎo)，央行貨幣政策可能從一季度的“防風(fēng)險(xiǎn)”為主向“穩(wěn)增長(zhǎng)”切換，長(zhǎng)債收益率上行空間大概率較為有限，因此建議投資者在長(zhǎng)債回調(diào)后適度加倉(cāng)，左側(cè)布局等待右側(cè)機(jī)會(huì)。

此外，長(zhǎng)端老券、地方債利差仍處于較高位置，相對(duì)于國(guó)債活躍券而言有一定增厚，也可持續(xù)關(guān)注。

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編輯：王菁

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