【財經(jīng)分析】債市短期利空出盡 多空博弈或促震蕩市重現(xiàn)

新華財經(jīng)上海11月9日電（記者 楊溢仁）本周，12萬億元的化債方案如期落地，債市反應相對中性，收益率不改窄幅波動格局。

分析人士認為，本輪化債安排基本符合預期，年內(nèi)或仍有1至2萬億元的增量政府債供給，未來各機構(gòu)需關注貨幣政策會否配合債券發(fā)行進行更多操作，這也意味著四季度債市的交易主線將回歸資金面定價。

影響債市相對可控

2024年11月8日，本輪化債方案如期落地，主要涵蓋了以下四方面內(nèi)容，即一次性新增6萬億元地方專項債限額，分三年實施，2024年至2026年間每年安排2萬億元；自2024年起連續(xù)5年從新增地方專項債中安排8000億元用于化債，累計規(guī)模4萬億元；2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元仍按原合同償還；政策協(xié)同發(fā)力后，2028年以前，地方需要消化的隱債規(guī)模將大幅下降至2.3萬億元，化債壓力明顯減輕。

“對于本次大規(guī)模增加債務限額支持化債的舉措，我們認為意在幫助地方政府卸下歷史債務包袱，進而騰挪出更多資源支持地方經(jīng)濟發(fā)展，提振經(jīng)營主體信心，實現(xiàn)穩(wěn)增長的經(jīng)濟發(fā)展目標?！?a href="http://thehostingspecialist.com/quote/stockdetail/index.html?code=601456.SS&codeName=國聯(lián)證券&type=5&crumb=股票,國聯(lián)證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國聯(lián)證券固收首席分析師李清荷說。

那么，化債方案的落地，以及新債供給的增多會否對債市構(gòu)成襲擾？

華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川判斷，年內(nèi)政府債供給壓力可控。

“考慮到今年8000億元的特殊新增專項債已經(jīng)發(fā)行完畢，而本次推出的6萬億元化債工具將分攤到3年發(fā)行（平均每年2萬億元），則在年內(nèi)僅剩的兩個月內(nèi)，用于化債的增量政府債規(guī)?；蛟?至2萬億元左右，最多不超過2萬億元?！毙そ鸫ǚQ，“至于其他的增量財政政策，包括發(fā)行特別國債補充銀行資本、專項債支持收購存量土地與住房、土儲等，目前尚處加快推進的過程中，于年內(nèi)迅速落地的概率較低。由此，我們判斷，2024年11月至12月，政府債的累計凈發(fā)行規(guī)模或在2萬億元至3萬億元左右，疊加年內(nèi)大概率尚有一次降準操作，因此未來兩個月的一級市場供給壓力會落在可承受的范圍之內(nèi)?！?/p>

李清荷亦認為：“考慮到當前的債市利率已經(jīng)對‘新增較大規(guī)模供給’充分定價，因此一級供給增多所帶來的整體擾動料十分有限?！?/p>

城投企業(yè)基本面迎來利好

值得一提的是，化債政策落地利好城投企業(yè)基本面也成為了業(yè)界共識。

光大證券首席經(jīng)濟學家高瑞東指出，化債政策落地對信用債的利好較為直接，將直接提升地方政府和城投平臺的信用資質(zhì)，后續(xù)城投債利差料將持續(xù)壓縮。

“支持政策的落地，有助于城投企業(yè)加快轉(zhuǎn)型進程?！币晃蝗坦淌詹块T負責人亦向記者表達了樂觀的看法，“大規(guī)模隱債置換料對城投企業(yè)基本面形成明顯利好。對于城投平臺來說，未來該類主體或可通過債務置換的方式有效降低融資成本，減輕債務壓力。短期來看，本輪化債舉措有助于提振區(qū)域市場信心，打開弱資質(zhì)、短久期城投債的利差壓縮空間。長期來看，隱債化解工作進入攻堅階段，這意味著城投企業(yè)將徹底剝離與地方政府的信用綁定，即‘退平臺’為大勢所趨——彼時城投公司將逐漸轉(zhuǎn)型為自負盈虧的市場化經(jīng)營主體，而后以市場化方式在新增投融資上尋求突破，以更好地服務地方經(jīng)濟發(fā)展，從長期視角根本性化解地方債務風險。”

根據(jù)券商統(tǒng)計，2024年1月至10月，城投債的發(fā)行量合計為41217億元，同比下降13%；2024年1月至10月，城投債實現(xiàn)凈增量合計-1311億元，較去年同期的11477億元轉(zhuǎn)負。

來自光大證券固收團隊的觀點認為，在得到充足的“化解存量”隱性債務的資源支持之后，地方融資平臺的改革轉(zhuǎn)型將進一步提速，而這也會成為遏制新增隱性債務的有力抓手。

此外，大規(guī)模債務置換往往會伴隨著部分高票息城投債的提前兌付，結(jié)合化債背景下融資政策持續(xù)收緊的現(xiàn)狀，預計未來城投債的供給會更加稀缺，這也將利好存量城投債的二級市場表現(xiàn)。

多空博弈或促債市重現(xiàn)震蕩

對債市來說，短期利空已然出盡。

截至11月8日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，SKY_3M微升1BP至1.37%；中債國債收益率曲線2年期回落1BP至1.42%；SKY_10Y穩(wěn)定在2.11%附近。

不過，在部分持審慎態(tài)度的機構(gòu)看來，后續(xù)影響債市表現(xiàn)的不確定因素依舊存在。

“本周五長端利率先下后上，先是定價了預期內(nèi)的6萬億元增量財政利空落地，后續(xù)隨著發(fā)布會的推進，更多增量信息和政策預期出現(xiàn)，債市轉(zhuǎn)向避險?！币晃粰C構(gòu)交易員向記者表示，“當前面臨的情景是，年內(nèi)的增量財政規(guī)?；韭涞?，但2025年的財政刺激計劃被預先提及，具體數(shù)字（如明年赤字率、其他用途的增量財政等）仍處未知狀態(tài)。由此，債市很有可能以12月的中央經(jīng)濟工作會議為節(jié)點，走出‘不連貫’的利空出盡行情?！?/p>

“展望后續(xù)，基本面核心矛盾有待解決，企業(yè)融資需求尚未恢復，產(chǎn)能仍在去化過程中，意味著支持性貨幣政策不會轉(zhuǎn)向，債市還不會走熊。”華泰證券固收首席分析師張繼強表示，“不過相比于股市，債市的問題是‘起點’太高，機構(gòu)行為不穩(wěn)定因素較多，股市作為競爭性資產(chǎn)又將分流部分資金，致使債市的波動明顯增大。即便明年有一到兩次降息，但考慮到財政供給、股市分流、本輪穩(wěn)增長政策的意志等因素，多空博弈之下或很難帶動長端利率下行太多，曲線形態(tài)走陡的概率更高。我們判斷，明年10年期國債的利率低點較難突破1.8%至1.9%，向上也難以突破2.3%至2.4%，長期趨勢雖不言結(jié)束，可震蕩市的特征也將更為明顯，各機構(gòu)在保持樂觀的同時，切忌放松警惕?！?/p>

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編輯：王菁

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